中金公司透视港股市场现状

中金公司近期的研究揭示了2026年上半年全球市场的极端分化现象：以人工智能（AI）为增长动力的股市表现强劲，如美国的费城半导体指数、韩国和中国台湾股市，以及中国的科创板和创业板。相对而言，缺乏AI动力的股市表现疲软，例如恒生科技指数和A股的消费板块。尽管A股市场整体表现强劲，但仅有30%的公司跑赢大盘，而全部A股的中位数收益率为-11.8%。即使在表现不佳的港股市场中，涉及AI的大型模型公司、硬件企业以及新上市公司也显示出强劲的增长势头。

中金公司进一步分析了港股市场的低迷不是没有原因的，而是更真实地反映了K型经济中消费端的疲软。科技和外需的强劲表现与信用扩张形成对比，而居民信贷脉冲已经回到了2024年的水平，居民存量信贷增速从二季度开始转为负增长。

港股市场低迷的根源分析

中金公司去年底发布的《港股2026年展望：“牛市”的下一步》中提出了与当时主流观点不同的看法，包括中国信用周期的震荡转弱，人民币升值对外资流入和港股走强的压制效应，以及泛消费板块的布局难以实现。目前，港股市场的低迷反映了K型经济中消费端的疲软，居民信贷持续转弱降至2024年的水平。此外，科技结构的错配和流动性的紧缩也对港股市场产生了影响。

基本面分析：港股市场更真实地反映了K型经济中消费端的疲软，居民信贷持续转弱降至2024年的水平。

赛道错配：AI赛道中toB业务和硬件的强劲表现与港股市场结构错配，导致港股互联网巨头无法享受到这一波行情。

流动性：美联储的紧缩担忧，美元走强；南向与海外资金分流，IPO增加导致资金面整体“紧平衡”。

港股市场当前位置与历史底部比较

通过对港股市场历史上的底部特征进行梳理和比较，中金公司为投资者提供了参考。当前港股市场更多是处于阶段低位，部分标的和个股的估值已经非常低，内外资配置比例回到前期低点，部分情绪与回购指标达到极致，但多数指标与历史底部相比仍有差距。

调整时长与幅度：恒生指数回调有限，而恒生科技指数回调幅度较深。

估值与风险溢价：恒生指数距历史大底仍有差距，恒生科技指数估值更低，部分行业与个股已较为极致。

盈利基本面：EPS下调不显著，宏观环境并非整体失速，但居民信贷脉冲已处于历史低位。

资金面：南向与海外基金配置降至2024年低位，回购明显增加。

市场情绪：短期超卖现象明显，但成交与卖空并不极致。