中金视角：港股市场回调分析

自去年10月达到峰值以来，港股市场经历了超过30%的回调，尤其是互联网板块，跌幅更是超过了40%。部分龙头股的价格已经回到了“924”事件前的水平。在这种背景下，中金公司分析认为，虽然恒生科技指数的估值已经跌破了历史均值一倍标准差，且回购规模达到了“924”事件以来的最高点，但与历史上的大底相比，整体指标仍有差距。短期内，市场的反弹可能受到美债利率下降、资金再平衡以及财政政策边际发力的影响。

全球市场两极分化下的港股

2026年全球市场呈现出明显的两极分化趋势，特别是在中国市场，这种分化表现得更为明显。港股的弱势更真实地反映了K型经济中消费端的弱势，尤其是在科技不断创新高的同时，A股消费板块和港股互联网却回到了“924”的低点。尽管如此，与AI相关的大模型、硬件公司和新上市公司在港股中表现强劲，涨幅甚至超过了A股。

港股市场的位置与历史底部比较

从中金公司的分析来看，港股市场当前的位置与历史上的几次底部相比，虽然指数层面和绝对水平不低，但部分指标和个股已经达到了极端水平。例如，恒生指数的动态市盈率接近历史均值下方一倍标准差，而恒生科技指数的估值更低。此外，部分权重个股的估值已经达到历史底部，这也是投资者感到不安的主要原因。

如何走出底部

中金公司认为，要走出底部，需要从“赔率”走向“胜率”，这可能需要“924时刻”或“DeepSeek时刻”的出现。短期内，市场的反弹催化剂可能来自美联储紧缩预期的减缓、资金的再平衡以及三季度财政政策的发力。

港股的弱势根源与当前位置

港股的弱势根源在于基本面趋弱、赛道错配以及流动性趋紧。这些因素共同导致了港股今年的弱势表现。中金公司在去年底发布的《港股2026年展望：“牛市”的下一步》中，就已经提出了与当时主流观点相悖的看法，包括中国信用周期震荡转弱、人民币升值对外资流入和港股走强的压制作用等。

资金流向与市场情绪

在资金流向方面，南向资金和海外基金的配置比例都降至“924”低位，回购规模明显增加。这表明市场底部可能已经接近，但多数指标与历史底部相比仍有差距。