（来源：猫哥观世界 猫哥读研报）
7月17日，伯恩斯坦发布澜起科技最新研报指出，澜起科技2026年上半年业绩明显超出市场预期，近期股价30%的调整更多来自整个内存板块情绪退潮，而不是公司基本面恶化。
韩国方面针对内存产业链的调查，目前没有发现澜起科技存在违规行为，也不太可能改变公司的长期成长逻辑。
因此，伯恩斯坦继续给予澜起科技跑赢大盘评级，并将A股目标价设定为400元，相较7月17日收盘价183.6元，潜在上涨空间超过118%。
简单来说，伯恩斯坦认为，市场担心的是内存涨价周期不可持续，以及韩国调查带来的不确定性，但实际上澜起科技真正的核心驱动力并不是内存价格，而是AI服务器增长带来的内存接口芯片需求爆发。
目前股价的大幅回调，反而给长期投资者提供了重新关注的机会。
一、2026年半年报超预期，澜起科技盈利能力持续提升
首先来看业绩，根据澜起科技发布的2026年上半年业绩预告，公司实现营业收入约33.34亿元，同比增长26.6%。
这一数字超过市场一致预期，相比彭博一致预期高出3.1%，相比伯恩斯坦自身预测高出0.6%。
更重要的是利润端表现更加亮眼，公司预计2026年上半年归母净利润中值达到20亿元，同比增长72.6%。
相比市场预期，高出约18.4%；相比伯恩斯坦此前预测，高出约16.5%。
也就是说，澜起科技不仅收入增长符合预期，利润增长更是明显超过市场判断。
如果只看利润率，会更加直观。2026年上半年，公司净利润率达到约60%，同比提升超过15个百分点。
当然，这里面包含投资收益、公允价值变动收益以及资产处置收益等非经营因素，如果只看扣非净利润，公司扣非归母净利润中值约13.5亿元，同比增长23.7%。
这说明，即使剔除非经常性因素，澜起科技核心业务依然保持稳定增长。
伯恩斯坦认为，市场可能低估了公司的真实增长能力，其中一个容易被忽视的因素是汇率，澜起科技产品主要以美元定价，而2026年以来人民币升值，使得公司以人民币计价的收入增速被一定程度压低。
换句话说，如果考虑美元业务的实际增长，公司业务表现实际上比财报数字更加积极。
二、韩国调查影响有限，市场可能过度解读
近期，韩国监管部门针对内存产业链展开调查，引发市场对于澜起科技的担忧。
部分投资者担心，如果涉及内存价格操纵，公司是否会受到影响？
但伯恩斯坦认为，这种担忧被市场放大了，报告指出，目前澜起科技公司以及管理层并未受到任何不当行为指控，公司客户订单也没有受到影响，同时目前没有任何事实证明公司存在价格操纵行为。
更重要的是，从商业逻辑来看，澜起科技并没有动力参与所谓价格操纵。
为什么？因为澜起科技的核心产品——内存接口芯片，在整个内存产业链中的价值占比非常低。
伯恩斯坦指出，内存接口芯片成本仅占DDR内存模块售价不到1%。这意味着，即使接口芯片价格发生变化，也不会明显影响内存制造商整体利润。
对于内存厂商来说，真正决定利润的是DRAM颗粒价格、供需关系以及产能周期，而不是一个占成本比例极低的接口芯片。
此外，澜起科技的商业模式也决定了它并不是靠短期涨价赚钱，实际上，公司每一代产品都会随着生命周期推进持续降价，即使目前全球内存价格处于上涨周期，澜起科技的接口芯片价格也没有同步上涨。
因此，伯恩斯坦认为，韩国调查最多可能带来一次性的非经营损失，但不会改变公司的盈利模式，也不会影响长期成长趋势。
三、市场真正误解的是：澜起科技不是内存涨价股
过去一个月，澜起科技股价下跌约30%。
很多投资者认为，是不是内存价格上涨结束了？是不是AI服务器需求见顶？是不是内存周期出现风险？
但伯恩斯坦认为，这些逻辑并不完全适用于澜起科技，原因在于，澜起科技赚钱的核心，并不是内存价格上涨，而是服务器内存容量持续增长。
简单理解，传统周期股主要看价格，比如DRAM价格上涨，内存厂商利润增加。
但澜起科技不同，它提供的是内存接口芯片，更像卖高速公路收费系统。 英国ebc官网
无论高速公路上的货物价格上涨还是下降，只要车辆数量不断增加，收费系统需求都会增长。
对于澜起科技来说，这个车辆数量就是全球服务器数量以及服务器内存容量。
尤其是在AI时代，大模型训练、推理应用爆发，需要大量AI服务器，而AI服务器最大的变化，就是单台服务器需要的内存容量越来越高。
这会直接推动DDR5升级、MRDIMM渗透以及服务器内存位元需求增长。
因此，澜起科技真正的增长变量是CPU出货量增长、AI服务器数量增长以及单服务器内存容量提升，而不是简单看内存价格。
四、AI服务器带来长期成长，MRDIMM成为新的增长点
伯恩斯坦特别看好未来服务器内存升级趋势。
其中一个关键方向就是MRDIMM。
MRDIMM可以理解为下一代高性能服务器内存模块，相比传统RDIMM，MRDIMM能够提供更高带宽，更适合AI服务器、高性能计算等场景。
随着AI数据中心不断扩张，服务器对于高速、大容量内存需求快速提升。
这意味着，未来几年，澜起科技不仅受益于DDR5升级，还可能受益于MRDIMM渗透率提升。
伯恩斯坦因此上调了未来盈利预测：2027年每股收益预测提升至5.68元，2028年每股收益预测提升至10.82元，这也是其给予高估值的重要原因。
五、股价调整更多是情绪因素，基本面没有发生变化
从走势来看，澜起科技今年年初至今最高上涨幅度达到168%。
在大幅上涨之后，出现获利回吐非常正常。
但伯恩斯坦认为，近期30%的回调，更多反映的是整个内存板块的资金撤退，而不是公司基本面恶化。
市场把澜起科技简单归类为内存涨价受益股，但实际上，公司成长逻辑更加偏向AI服务器基础设施升级
因此，当市场担忧内存价格见顶、周期反转、涨价不可持续，资金开始撤离内存板块时，澜起科技也受到连带影响。
但伯恩斯坦认为，这种调整造成了估值错位，未来随着全球服务器CPU厂商公布财报，以及AI服务器需求持续验证，市场有望重新认识澜起科技的成长逻辑。
六、伯恩斯坦如何看未来估值？
目前澜起科技股价约183.6元，按照伯恩斯坦预测，2026年预计每股收益3.21元，2027年预计每股收益5.68元。
对应2026年动态市盈率约57倍。
虽然看起来估值不低，但伯恩斯坦认为，对于一家受益AI基础设施升级、拥有全球竞争优势的中国半导体公司而言，这一估值仍然具有吸引力。
尤其是在AI服务器需求持续增长、高速内存接口技术升级、MRDIMM逐渐渗透以及国产半导体公司价值提升的大背景下，澜起科技具备稀缺性。
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