（来源：猫哥观世界 猫哥读研报）
7月18日，摩根士丹利发布了中际旭创最新研究报告，不仅大幅上调盈利预测，更是全面上修了整个AI光模块行业未来三年的成长空间。
在最新预测中，摩根士丹利认为，AI基础设施建设的速度正在明显快于此前预期，随着横向扩展、纵向扩展以及跨架构互联需求同步爆发，AI光模块行业已经进入新一轮高速增长周期。
基于这一判断，摩根士丹利把中际旭创2026年、2027年的净利润预测分别大幅上调33%和180%，并预计公司2026年至2028年收入年复合增长率达到53%，利润年复合增长率高达66%。
更重要的是，摩根士丹利认为，这轮增长还没有结束，除了800G、1.6T之外，未来3.2T、NPO（近封装光学）以及OCS（光电路交换）等新技术，还有望成为中际旭创2027年之后的新增长引擎。
第一，AI光模块需求远超预期，整个行业市场规模三年将扩大4倍以上
整份报告最重要的变化，就是摩根士丹利重新定义了AI光模块未来几年的需求。
过去市场普遍认为，随着AI服务器建设进入一定阶段，光模块需求可能逐步放缓，但摩根士丹利最新判断恰恰相反，他们认为，目前AI集群建设已经进入横向扩展、纵向扩展以及跨架构互联三个需求同时爆发的新阶段。
所谓横向扩展，就是GPU数量不断增加，需要更多服务器之间进行高速连接；纵向扩展，则意味着单台服务器内部GPU数量持续增加，GPU之间高速互联需求越来越大；而跨架构互联，则意味着未来不仅GPU之间需要连接，CPU、GPU、ASIC、存储等各种计算单元之间也都需要高速光连接。
这意味着，AI服务器对于高速光模块的需求，不再只是数量增长，而是整个网络复杂度都在快速提升，因此摩根士丹利大幅上调了未来几年AI光模块行业的出货量预测。
最新预测显示，2026年行业出货量由此前预测的5300万只上调至7300万只，2027年则直接从7100万只提高至1.41亿只，几乎翻倍，2028年进一步达到1.5亿只。
其中，最大的变化来自1.6T光模块。摩根士丹利认为，随着AI算力继续提升，1.6T产品渗透速度将明显快于市场此前预期，因此未来两年的行业需求预测被大幅上修。
按照最新预测，全球AI光模块市场规模将从2025年的180亿美元增长至2028年的1020亿美元，也就是说，仅仅三年时间，整个行业规模将扩大超过4倍，对于行业龙头来说，这意味着未来几年仍然拥有非常大的成长空间。
第二，中际旭创最大的优势，并不仅仅是市场份额，而是技术领先带来的持续竞争力
摩根士丹利认为，中际旭创最大的护城河，并不是现在卖得最多，而是几乎每一代产品都能够率先实现量产。
目前，公司已经成为800G光模块商业化的重要领导者，在1.6T产品方面同样保持行业领先，更关键的是，摩根士丹利预计，中际旭创未来仍将继续成为3.2T产品的重要先行者。
为什么他们如此有信心？
报告总结了三个核心优势。
第一，是上市时间更快。公司与全球大型云计算客户长期联合研发，新产品往往能够率先导入客户供应链。
第二，是上量速度更快。由于客户合作时间长、产品验证流程成熟，公司能够更快实现规模量产。
第三，是成本下降速度更快。随着产能不断扩大、产品良率持续提升，中际旭创能够更早进入成本下降阶段，从而进一步提升竞争优势。
简单来说，同样做光模块，中际旭创不仅推出更早，而且能够更快进入规模生产，同时还能更快降低成本，这三个优势叠加起来，也意味着公司未来市场份额有望继续保持领先。
第三，一季度业绩远超预期，再次验证AI需求仍在持续加速
摩根士丹利此次大幅上调盈利预测，还有一个重要原因，就是公司最新公布的一季度业绩明显超出预期。
数据显示，2026年第一季度，中际旭创实现营业收入194.96亿元，同比增长192%，环比增长47%，这一收入比摩根士丹利此前预测高出39%。
盈利能力同样表现亮眼，公司毛利率达到46.1%，同比提升9.4个百分点，也高于摩根士丹利此前预测，最终公司一季度实现净利润57.35亿元，同比增长262%，比摩根士丹利预测高出31%。
摩根士丹利认为，这并不是一次偶然超预期，而是AI基础设施持续投资带来的结果。随着全球云计算厂商继续扩大AI资本开支，高速光模块需求仍然保持快速增长，因此他们不仅上调了全年盈利预测，同时也提高了未来几年收入增长预期。 英国ebc官网
第四，摩根士丹利一次性大幅上调盈利预测，未来三年利润复合增长率达到66%
基于行业需求全面上修，以及公司竞争优势进一步强化，摩根士丹利重新调整了未来几年盈利预测。
收入方面，2026年至2027年的收入预测上调幅度达到36%至138%，主要原因就是高端AI光模块行业出货量预测提高了38%至98%。与此同时，随着800G、1.6T等高端产品占比不断提高，公司产品结构持续改善，因此摩根士丹利进一步上调了毛利率预测0.9至3.1个百分点。
最终，公司净利润预测出现明显提升，2026年净利润预测上调33%，2027年净利润预测则一次性上调180%。
最新预测显示，中际旭创2026年净利润约332亿元，2027年约700亿元，2028年进一步达到921亿元，对应2026年至2028年，公司收入年复合增长率达到53%，利润年复合增长率则高达66%
第五，真正值得关注的，其实是2027年之后的新技术机会
相比眼前几年业绩增长，摩根士丹利更加看重的是中际旭创未来的第二增长曲线。
报告重点提到了三个方向。
第一个，是3.2T光模块。
随着AI模型不断扩大，未来算力需求仍将持续提升，更高速率的光模块产品将逐渐成为行业发展的必然趋势，而中际旭创凭借在800G、1.6T领域积累的技术优势，有望继续保持在下一代产品中的领先地位。
第二个，是NPO（近封装光学）。
相比传统方案，NPO能够进一步降低功耗，提高数据传输效率，因此有望成为未来高速互联的重要技术方向。
更重要的是，如果NPO未来能够成功商业化，也意味着市场此前对于CPO（共封装光学）快速替代传统光模块的担忧可能得到缓解。
过去市场一直担心，随着CPO技术成熟，传统光模块厂商可能面临技术路线变化带来的压力，但摩根士丹利认为，NPO的出现可能提供新的过渡方案，也能够帮助中际旭创继续抓住未来光互联升级带来的机会。
第三个，则是OCS（光电路交换）。
随着AI数据中心规模越来越大，传统网络架构正在面临更高的传输效率和功耗挑战，而OCS作为下一代数据中心网络的重要技术方向，有望在未来几年逐渐发挥作用。
摩根士丹利认为，中际旭创凭借长期技术积累、全球客户合作关系以及持续研发能力，有望率先受益于这些新技术带来的产业升级。
也就是说，公司未来增长并不仅仅来自现有800G、1.6T产品，而是还有多个新的成长方向等待兑现。
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