□本报记者 王鹤静
从外资券商、外资保险资管再到公募机构，国海富兰克林基金QDII投资总监、基金经理徐成不仅拥有丰富的全球投资视野，还练就了一身基本面驱动的扎实投研基本功，在估值与安全边际的保护下，挖掘有质地、有成长、重回报的优质公司。
近期，港股市场在历经科技行情虹吸后走出企稳反弹趋势。徐成在接受中国证券报记者采访时表示，由于防御性板块有估值支撑，互联网巨头在AI业务拓展上有所进展，港股开始吸引部分资金回流。流动性问题造成的估值低点，可能是中长期布局港股的好时机。
注重安全边际与公司质地
2015年加盟国海富兰克林基金之前，徐成曾经在外资券商、外资保险资管等机构任职，负责研究、投资等相关工作；加入国海富兰克林基金后，一直主要从事港股等海外市场的投研工作。多年的海外市场投资经验不仅让徐成拓宽了投资视野，也让他在不断学习中扩展能力圈范围，立足于全球视野，寻找真正优质的资产。
“外资机构对于行业研究的精细度要求很高，比如我最早看电力行业时，每新覆盖一家电力公司，就需要对这家公司旗下每个电厂都做收入和盈利的预测，而且还要和电厂管理层沟通、看电厂运营情况。这段经历培养了我的基本面驱动研究能力。后来从卖方到买方，借助外资丰富的研究资源，我花了四五年时间把当时港股所有主要行业都覆盖了一遍，研究范围逐步拓展到美国、韩国、日本等市场。前前后后加一起，入行差不多已经有20年的时间了。”徐成回顾。
基于广泛的研究覆盖面，徐成逐步形成了均衡略偏成长的投资风格。
徐成说，自己研究过的科技公司比较多，也偏好挖掘有业绩增速支撑、能够给投资者带来回报的标的，但外资经历让他更注重估值风险，因此在成长股“大幅拔估值”阶段，他往往相对较为谨慎。
在基本面研究驱动下，徐成格外看重一家公司的质地，尤其是管理层的战略前瞻能力、对于行业的理解能力以及是否愿意回馈中小股东，他青睐于市场口碑好、质地优良的大中型公司。并且，这样的公司要能通过盈利创造价值，真正给股东带来投资回报。徐成希望通过深入研究，在有安全边际的情况下，以合适估值买入这样质地优秀的成长股。
行业不同，对于好公司的评价标准也不同。徐成举例说：“比如医药公司更看重研发能力、研发团队，公司可以暂时没有收入，但不能没有人才；消费公司更看重产品创新能力和渠道能力；制造业公司更看重成本控制和技术壁垒；互联网公司更看重战略布局，比如在AI这轮大的趋势方向上能否把握机遇，另外电商出海、云服务出海等都是重要的战略窗口。” 英国ebc官网
聚焦科技核心龙头
在当前的经济环境下，徐成认为，一线城市房价逐步企稳有望为经济带来更加正面的影响：“过去几年居民储蓄增加，处于主动去杠杆的过程。未来随着经济基本面回暖，居民储蓄有望逐步释放，消费板块业绩弹性有望同步好转。而中国制造业具备扎实的产业基础和领先的全球竞争力，出口表现十分突出。中国具备全球稀缺竞争力的优质核心资产，将是未来吸引外资的重要方向。”
而近期科技行情持续宽幅震荡，引发市场的担忧。在徐成看来，市场可能在等待后续更强的确定性因素。
“目前来看，2027年的利好已经比较充分地反映在股价中，市场资金甚至开始交易2028年、2029年的‘故事’。中长期来看，AI的确是重要的技术趋势，但估值也需要时间来消化。”在这样的背景下，徐成在科技板块内部优先筛选确定性，包括半导体、光刻机、内存、GPU等环节，聚焦其中技术门槛高、可替代性低的核心龙头公司。
目前，市场焦点依然围绕AI硬件端，但徐成认为，AI应用落地的潜力同样不容忽视，比如海外某软件通过自然语言可以直接实现coding调用，国内有软件通过大模型和ERP结合实现商业变现，AI在数据的查询、调用、分析等应用场景上具备广阔的发展空间。
把握港股回调后的投资机会
港股市场一直是徐成深耕的重要方向。对于A股和港股估值体系的分化，徐成是这样看待的：“相比A股，港股估值整体对标海外，外资配置港股的思路主要是选择港股市场有独特性的资产，即那些能体现中国核心竞争力且全球稀缺的优质资产。并且，港股市场由于中长期的资金相对较多，市场更愿意为中长期稳定业绩赋予高估值，部分优质AH两地上市的公司在香港反而有溢价，投资者结构的差异导致AH股估值体系存在较大差异。”
此前，港股市场遭遇持续回调，徐成分析可能和科技行情的虹吸效应有关，资金追逐科技热点卖出港股。在他看来，流动性问题造成的估值低点，可能是中长期布局的好时机，尤其随着明后年国内经济进一步企稳，他对于港股市场的投资机遇相对乐观。
并且，徐成观察到，近期港股市场逐步企稳修复，防御性板块有估值支撑，互联网巨头业绩超预期，港股开始吸引部分资金回流，“从数据来看，南向资金或起主导作用，但部分外资的确有松动回流的迹象，真正大规模回流可能还要看国内经济表现”。
在当前港股点位有较高安全边际的情况下，国海富兰克林基金推出拟由徐成管理的国富港股通核心增益混合基金，希望充分发挥其海外投资主动管理能力，把握港股低估值机会，力争给投资者带来中长期稳健合理回报。徐成介绍，对于新基金，他将保持相对均衡的行业配置，重视风险把控，重点关注互联网、医药、央企地产、大制造出口、新消费等港股优质资产回调后的投资机遇。