巴奴国际控股有限公司（以下简称“巴奴国际”）近期再次向港交所提交上市申请，这是继前两次资料失效后第三次尝试在港股市场上市。

作为国内早期专注高品质火锅领域的连锁企业，巴奴国际自2001年创立以来，一直在餐饮市场中寻求差异化发展。面对行业竞争和消费需求的不断变化，巴奴国际再次向资本市场发起挑战，旨在验证其品牌力量，并探索其差异化战略是否能支持其长期的增长。

业绩增长稳定
从业绩上看，巴奴国际在报告期内展现了稳定的增长。2023年至2025年，公司营业收入分别为21.12亿、23.07亿和28.46亿人民币，净利润分别为1.02亿、1.23亿和2.06亿人民币。门店运营是公司收入的主要来源，直营门店数量从2023年的111家增加至200家，几乎翻倍。门店主要分布在河南（54家）和其他省份（146家），其中一线城市有40家，二线及以下城市有160家。

翻台率提升
在餐饮业的核心指标翻台率上，巴奴国际在报告期内分别为3.1次/天、3.2次/天和3.6次/天，显示出门店客流和运营效率的持续优化。二线城市门店成为公司收入的主要来源，2025年贡献了超过50%的总收入，达到16.02亿人民币；顾客总量也超过了一线城市和三线城市，达到1223万人。

差异化布局的新挑战
巴奴国际在2024年重新启用的宣传标语强调了其产品特色，凸显了差异化布局的重要性。公司在招股书中明确区分了火锅市场和高品质火锅市场，并强调通过精选食材、精细化产品结构和健全的供应链来提升产品质量，以此作为其差异化竞争的核心。然而，与行业领导者海底捞超过400亿人民币的营收规模相比，巴奴国际仍有较大的差距。

行业整合空间大
中国火锅市场呈现出大而分散的特点，前五大参与者仅占7.9%的市场份额，品质火锅市场前五大参与者占9.1%，显示行业有较大的整合空间。

差异化竞争的新挑战
尽管业绩稳步增长，巴奴国际也面临着新的挑战。客单价近年来持续下降，报告期内顾客人均消费分别为150元、142元和139元，品质火锅与普通火锅在价格上的差异逐渐模糊。此外，门店快速扩张带来的人力结构变化也成为合规经营和品质控制的新挑战。

员工成本上升
巴奴国际的员工包括正式员工和兼职员工，正式员工数量从2023年的1604人增加至2025年的2106人，兼职员工数量从1111人增加至4127人。公司还有6499名外包员工，员工成本从6.35亿人民币增加至9.33亿人民币。此外，公司累计欠缴社保及住房公积金270万元，存在合规风险。

未来发展
凭借20余年的产品积累和成熟的直营模式，巴奴国际在品质火锅领域展现出一定的差异化优势。未来，公司是否能够持续维护差异化竞争壁垒、优化用工合规体系以及平衡规模扩张与品质控制，这将是其进一步发展的关键。