国盛证券最新研究

国盛证券对外发布研究报告，对H&H国际控股（代码：01112）维持其“买入”评级，并调整了对未来盈利的预期。预测该公司2026至2028年的归属于母公司股东的净利润分别为7.1亿、9.6亿和11.5亿元，同比增长率分别为264.3%、34.0%和19.8%，对应的市盈率（PE）分别为11倍、8倍和7倍。国盛证券认为，H&H国际控股的保健品和奶粉业务均显示出强劲的增长势头，且公司债务结构的优化将增强其利润弹性。

ANC业务增长稳健

根据报告，ANC业务在2026年上半年的收入预计将实现中等双位数的稳健增长，中国内地、澳大利亚和新西兰以及扩展市场的增长率均达到了两位数。预计第二季度的收入增长率将超过行业平均水平。

BNC业务增长势头强劲

BNC业务在2026年上半年的收入预计也将实现高双位数的增长，特别是婴幼儿配方奶粉销售额同比增长超过50%，延续了第一季度的强劲势头。合生元品牌在中国内地超高端婴幼儿配方奶粉市场的份额从2025年的14.6%上升至20.0%，这一增长可能得益于其他品牌奶粉召回事件导致的市场份额转移，以及公司新推出的产品、消费者教育和3段奶粉转化率提升等策略的有效实施。

PNC业务北美市场拓展

PNC业务在2026年上半年的收入预计会有中至高单位数的增长，这主要由宠物营养品的高利润增长和北美市场的渠道扩张所驱动，公司的经营战略正在逐步见效，有望进一步带动利润的改善。

业务增长强劲，债务结构优化

在业务方面，ANC由于Swisse电商平台的增长红利和行业集中度提升，龙头地位稳固；BNC通过新品和营销策略的稳步推进，合生元在行业事件的影响下持续抢占超高端市场份额，预计可以保持高增长趋势。在债务方面，截至2026年6月30日，公司的债务总额较2025年末减少了约10亿元，净杠杆比率改善至大约2.25倍，有望降低财务成本，提高利润表现。

风险因素

国盛证券提醒，存在的风险包括奶粉市场增长不及预期，行业竞争加剧，以及利率上升的风险。