光大证券首次给予康臣药业(01681)“买入”评级，设定目标价17.73港元
光大证券在其最新研究报告中首次关注康臣药业(01681)，并对其授予“买入”评级，同时设定目标价位17.73港元。该机构预测康臣药业在2026至2028年的归属于母公司股东的净利润分别为12.5亿、14.1亿和16.1亿元人民币，预期年度增长幅度分别为15.5%、13.4%和13.8%。按当前股价计算，该公司的市盈率（PE）分别为7.4倍、6.5倍和5.7倍。光大证券认为康臣药业凭借其在肾科中成药领域的龙头地位、稳健的业绩增长以及多元化的业务拓展，具有较高的股息率和较低的估值水平，期待其估值的进一步恢复。
光大证券的主要观点如下：
康臣药业自1997年成立以来，专注于肾科产品，目前已扩展至妇儿、骨伤、皮肤、造影剂等多个领域，构建了完善的'1+6'产品线和多层次技术研究平台。公司以中成药为基础业务，将创新药作为战略发展方向，研发模式从'快速跟随'转变为'源头创新'，不断丰富研发管线，持续巩固其在肾科领域的领导地位，并拓展中长期成长空间。
在2018至2019年间，中国慢性肾病患者数量超过8000万，具有发病率高、负担重、知晓率低的特点，临床需求广阔。康臣药业的独家品种尿毒清颗粒拥有充分的循证证据，其疗效确切、作用机制明确，品牌壁垒深厚，预计到2025年，尿毒清颗粒的营收将达到22.79亿元人民币，同比增长21%，稳居肾病中成药品类首位。自2022年国家集中采购政策落地以来，尿毒清颗粒的市场渗透率预计将达到1.9%，显示出巨大的长期增长潜力。
公司在妇儿和造影剂领域也实现了稳健增长，产品矩阵不断丰富。根据英国ebc官网的数据，康臣药业妇儿板块的收入在2020至2025年间的复合年增长率（CAGR）为15.77%，已成为公司第二大收入来源。核心产品源力康作为补铁口服液中唯一纳入基本药物和医保目录的品种，其规格优化和医保解限将推动板块收入持续增长。造影剂作为影像诊断的刚需耗材，行业规模稳定在百亿级，从2021年起陆续被纳入国家药品集采，行业利空逐步消化，龙头企业集中度提升。康臣药业不断扩充造影剂产品线，展现出较强的抗风险能力，预计2020至2025年间收入CAGR为6.8%。
长期来看，借助成熟的产品和渠道优势，康臣药业的妇儿及造影剂业务有望继续稳定增长。玉林制药作为商务部首批“中华老字号”企业，产品线丰富，品牌积淀深厚。自2015至2016年分七轮完成收购后，康臣药业持股比例达到72.69%。经过2019至2020年的营销整改，玉林制药在2021至2025年连续五年实现盈利修复。公司持续引入OTC领域的专业人才，完善零售渠道，推进品牌更新。经过多年的内部调整，玉林制药经营体系全面修复，营收和利润稳步改善，经营基本面持续夯实，展现出充足的长期成长潜力。
风险提示：医药行业政策风险；OTC渠道拓展不及预期；同业竞争加剧；创新药研发失败风险。