港交所披露爷爷的农场招股书失效

港交所最新信息显示，网红婴童辅食品牌爷爷的农场国际控股有限公司（以下简称“爷爷的农场”）的上市申请未能在六个月的审核周期内完成聆讯或上市流程，其IPO计划暂时搁置。

业绩数据亮眼，但背后问题重重

尽管爷爷的农场2023年至2025年前三季度分别录得6.22亿元、8.75亿元和7.80亿元的营收，以及0.75亿元、1.03亿元和0.87亿元的净利润，市场份额在婴童零辅食领域排名第二，但在有机婴童零辅食细分市场排名第一，但其生产模式却存在隐患。

代工生产依赖严重，品控问题频发

截至2025年9月，爷爷的农场269个SKU几乎全部依赖外部代工生产，合作的OEM制造商多达62家，仅有49家位于国内。公司委托第三方以OEM模式生产几乎所有产品，直至2025年10月才开始小规模自产。

人员结构上，仅27名员工负责生产与品控，而超七成员工集中在品牌运营和销售推广，这反映了公司“重营销、轻生产”的运营特点。

营销费用远超研发投入

销售及分销开支从2023年的2.01亿元增加至2025年前三季度的2.83亿元，占营收比重不断攀升，而同期研发开支却仅为1720.6万元，占营收比重仅2.2%，营销费用是研发开支的16.45倍。

由于高度依赖代工厂生产，爷爷的农场难以全流程管控原料、加工环节，易出现批次品质波动和异物等安全隐患，婴幼儿食品容错率极低。

品控和合规问题加剧

除了代工依赖和身份争议外，爷爷的农场还面临合规与品控的双重拷问，社会保险及住房公积金缴款缺口累计欠缴1740万元。产品质量方面，多款宝宝酱油和DHA高蛋白鳕鱼肠钠含量超过成人款，频发的品控问题或与其高度依赖代工的生产模式密切相关。

品牌定位与实际运营不符

爷爷的农场由杨钢、姜福全、何建农、刘海波四名创始人在广州共同设立，核心创始团队均有本土日化企业从业背景，并无食品行业深耕经验。

公开资料显示，品牌推出时以“欧洲血统”身份宣传，直至2024年才转向“真材料、少添加、有营养”的中性口号。

综上所述，爷爷的农场虽然业绩亮眼，但其商业模式存在明显问题，269个SKU几乎全盘代工、营销费用高于研发投入数十倍，这与其招股书中所称的“食品科技企业”形象大相径庭。